چگونه افزایش نرخ بهره بر سهام مالی تأثیر می گذارد

سرمایه گذاران بخش مالی باید از عدم اطمینان نرخ بهره حرکت کنند.

یادداشت ویراستار

فدرال رزرو ایالات متحده در تاریخ 2 نوامبر اعلام کرد که نرخ صندوق های فدرال 75 پایه را به طیف وسیعی از 3. 75 ٪ -4 ٪ افزایش می دهد ، و انتظار می رود که در ماه دسامبر و در سال 2023 بیشتر شود. بخش مالی به ویژه حساس استبه نرخ بهره و محیط بالاتر و با نرخ ماندگار می تواند به نفع شرکت هایی باشد که در معرض مثبت در برابر افزایش نرخ بهره قرار دارند.

با این حال ، احتمال اینکه ایالات متحده طی دو سال آینده وارد رکود اقتصادی شود ، وجود دارد که می تواند با سیاست پولی مسکونی همراه باشد ، که باعث کاهش نرخ بهره و ابراز چشم انداز برخی از این شرکت ها می شود.

برای به دست آوردن برخی از وضوح ، من با مدیر خدمات مالی خدمات مالی MorningStar ، مایکل وونگ صحبت کردم. بحث ما منعکس کننده شرایط و ارزیابی ها از 30 سپتامبر است. این برای طول و وضوح ویرایش شده است.

لورا لالوس: چرا این یک محیط به ویژه چالش برانگیز برای سرمایه گذاران است؟

WONG: تورم و نرخ بهره از نزدیک به هم گره خورده است و رانندگان تورم در ایالات متحده و بقیه جهان می توانند متفاوت باشند. بحث های زیادی در مورد اینکه آیا تورم گذرا است یا اصلی تر است ، بحث های زیادی وجود دارد. یکی از محرک های اصلی تورم اصلی که مردم به آن نگاه می کنند دستمزدها است. این کمی برای ایالات متحده است ، جایی که دستمزد برای چند چهارم گذشته کمی بیشتر از بقیه جهان گرم شده است. بخشی از دلایلی که محیط نرخ بهره بسیار چالش برانگیز است به این دلیل است که محیط تورم چالش برانگیز است و بسیاری از محرک های مختلف تورم در سراسر جهان وجود دارد.

چیزی که به ویژه برای سرمایه گذاران تلاش می کند تا بفهمند چگونه تورم و نرخ بهره با استراتژی سرمایه گذاری خود ، خواه با اوراق قرضه یا سهام ، ارتباط برقرار کنند ، این است که انتظارات از خودشان تغذیه می کنند و سیاست پولی دولت اغلب می تواند اوضاع را اشتباه بگیرد. به عنوان مثال ، بسیاری از افراد انتظار دارند که نرخ بهره در نیمی از سال 2023 قرار بگیرد. اما دو دلیل کاملاً جداگانه ممکن است نرخ بهره سقوط کند: زیرا اقتصاد بسیار ضعیف عمل می کند ، یا به این دلیل که اقتصاد خوب عمل می کند.

سناریوی اول این است که مقامات فدرال رزرو یا پولی در سراسر جهان نرخ بهره را بیش از حد افزایش داده و بنابراین ، برای کمک به اقتصاد باید نرخ بهره را کاهش دهند. از طرف دیگر ، بیایید بگوییم که فدرال رزرو نرخ بهره را به اندازه کافی افزایش می دهد و یک فرود نرم ایجاد می کند که نرخ تورم را کاهش می دهد. لازم نیست سیاست پولی محدود کننده با نرخ بهره بسیار بالا داشته باشد ، بنابراین تصمیم می گیرد که پایین بیاید. این دو سناریو پیامدهای مختلفی برای سهام و سرمایه گذاری دارند. اگر نرخ بهره به دلیل ورود به رکود اقتصادی سقوط کند ، این می تواند برای دارایی های ریسک بد باشد. اگر نرخ بهره به دلیل اینکه فدرال رزرو در کاهش سرعت اقتصادی بدون رکود اقتصادی موفقیت آمیز بوده است ، برای سهام کاملاً متفاوت است.

LALLOS: چرا سهام خدمات مالی به ویژه نسبت به نرخ بهره حساس هستند؟

WONG: درآمد مربوط به نرخ بهره بخش اصلی جریان درآمد یا تجارت بسیاری از شرکت های خدمات مالی است. در خارج از خدمات مالی ، مادی ترین روش که شرکت ها تحت تأثیر قرار می گیرند ، نرخ بهره ای است که در بدهی خود می پردازند.

بانکها آشکارترین هستند. آنها به وام های خود و همچنین اوراق بهادار با درآمد ثابت و اوراق بهادار تحت حمایت دارایی یا سایر اوراق بهادار تحت حمایت دارایی که در ترازنامه خود در هنگام سپرده بیشتر از آنها می توانند فرصت های سودآوری برای وام پیدا کنند ، دریافت می کنند. سپس آنها نیز مانند بخشی از عملیات اصلی خود ، مانند بهره ای که در سپرده های خود می پردازند ، دارند. چه علاقه ای به وام های خود می گیرند؟چه علاقه ای به سرمایه گذاری های موجود در ترازنامه خود در هنگام داشتن سپرده های اضافی می دهند؟و چه چیزی در سپرده های خود پرداخت می کنند؟

سپس شرکت های بیمه دارید. افرادی که از وارن بافت و برکشایر هاتاوی پیروی می کنند ، می دانند که شرکت های بیمه در زمان جمع آوری این حق بیمه و هنگام پرداخت هزینه ، از سرمایه گذاری شناور پول می گیرند. بنابراین ، شرکت های بیمه به شدت تحت تأثیر بازدهی هستند که در سبد سرمایه گذاری خود کسب می کنند ، که تا حد زیادی با نرخ بهره تعیین می شود.

و سپس ما مدیران دارایی داریم که دارای صندوق بازار پول هستند ، مانند هرمس فدراسیون. در یک محیط با نرخ بهره صفر ، این شرکت مجبور است از هزینه های زیادی چشم پوشی کند. اما پس از بازگشت نرخ بهره ، درآمد بالایی در درآمد خواهد داشت.

LALLOS: سرمایه گذاران باید امیدوار باشند که از افزایش نرخ ها سود ببرند؟

وونگ: بانک ها تا حدودی ذینفع آشکار از افزایش نرخ بهره هستند. اخیراً آنها شاهد افزایش درآمد نسبتاً کمی بوده اند. با این حال، یکی از مواردی که باید در طی دو سال آینده مراقب آن بود، هزینه های اعتباری بالاتر با عادی شدن آنهاست. در طول همه گیری، هزینه های اعتباری بسیار کم شد، تا حدودی شگفت آور. به دلیل محرک های دولتی، مردم مقادیر زیادی پول پس انداز می کردند زیرا چیزهای کمتری برای خرج کردن داشتند. مصرف خدمات بسیار کم شد و فقط تعداد زیادی کالا وجود دارد که می توانید بخرید. برخی از افراد جایگزین درآمدی از بیکاری داشتند که بالاتر از دستمزد معمولی آنها بود. پرداخت سود وام های دانشجویی و در برخی موارد پرداخت وام مسکن متوقف شد. مردم توانستند پس انداز خود را جمع کنند و از آنجایی که پول زیادی پس انداز می کردند، در پرداخت وام های خود کوتاهی نمی کردند. در نتیجه، هزینه‌های اعتباری در بانک‌ها بسیار کمتر از حد معمول، حتی کمتر از دوره‌های توسعه اقتصادی بود.

نرخ‌های بهره بالاتر به درآمد خالص بهره بانک‌ها کمک می‌کند، اما با افزایش هزینه‌های اعتباری، تا حدودی اثر متقابلی وجود خواهد داشت. گفته می شود، واقعاً بد نخواهد بود. ما از پایین‌ترین حالت غیرعادی به چیزی کمی عادی‌تر می‌رویم، که بالاتر از چیزی است که در چند سال گذشته بوده است. اکثر مردم پیش‌بینی نمی‌کنند که ما با نرخ بالای بیکاری و هزینه‌های اعتباری بالا وارد یک رکود شدید خواهیم شد.

توجه داشته باشم که اگر به دنبال شرکت‌هایی هستید که از افزایش نرخ بهره سود می‌برند، باید به دنبال شرکت‌هایی با بتای سپرده پایین باشید. شما همچنین به دنبال شرکت‌هایی هستید که به دارایی‌ها حساس هستند، به این معنی که دارایی‌های سودآور آنها سریع‌تر از بدهی‌های بهره‌دارشان قیمت‌گذاری می‌شوند. اگر قرار باشد نرخ‌های بهره 100 واحد پایه افزایش یابد و هزینه‌های تامین مالی بانک یا مبلغی که برای سپرده‌ها پرداخت می‌کند نیز 100 واحد افزایش یابد، بتای سپرده 100% خواهد بود. اما اگر نرخ‌های بهره 100 واحد پایه افزایش یابد، به طوری که نرخی که برای وام‌ها دریافت می‌کنند، 100 امتیاز افزایش می‌یابد، اما مبلغی که برای سپرده‌ها پرداخت می‌کنند تنها 25 واحد پایه افزایش می‌یابد، این بدان معناست که سود خالص آنها 75 واحد پایه افزایش می‌یابد.

بانکی با بتای سپرده کم ممکن است یک امتیاز بانکی اصلی باشد که دارای حساب های جاری زیادی نسبت به حساب های پس انداز یا گواهی سپرده است. این به این دلیل است که مردم به دنبال نرخ سود بالایی برای پس‌انداز هستند، در حالی که حساب‌های جاری معمولاً هیچ یا تقریباً هیچ پرداختی ندارند.

لالوس: آیا شرکت های مالی میزان حساسیت خود به نرخ بهره را افشا می کنند؟

وونگ: افشای حساسیت به نرخ بهره استاندارد نیست و محدودیت‌های خود را دارد، اما هنوز اولین قدم معقول در رتبه‌بندی مواجهه‌های نسبی در برابر تغییرات نرخ‌های بهره است. رایج‌ترین افشاگری توسط شرکت‌های مالی، تأثیر افزایش ۱۰۰ واحدی منحنی بازدهی نرخ بهره در مقایسه با سناریوی پایه بر درآمد خالص بهره است. برای شرکت‌هایی که دارای بخش‌های بزرگ مدیریت ثروت و بانکداری سرمایه‌گذاری هستند، تأثیر بر درآمد کل ناشی از افزایش 100 واحدی نرخ نسبتاً ناچیز است و غالباً در واحدهای درصد تک رقمی پایین است، بنابراین انتظار مزایای قابل‌توجهی نداریم. از افزایش نرخ ها

لالوس: هنگام ارزیابی حساسیت به نرخ بهره به چه عوامل دیگری توجه می کنید؟

وونگ: مدل های کسب و کاربه عنوان مثال، در مدل کسب و کار یک بانک آنلاین در مقابل یک بانک سنتی تفاوت هایی وجود دارد. چرا مردم به بانک های آنلاین مراجعه می کنند؟زیرا در اکثر موارد بالاترین نرخ بهره را پرداخت می کنند. مردم به این دلیل به بانک‌های سنتی مراجعه می‌کنند که شاید می‌خواهند هر چند وقت یک‌بار به یک شعبه فیزیکی سر بزنند یا بازاریابی شعبه فیزیکی را در آنجا ببینند. بنابراین بانک‌های آنلاین معمولاً بتای سپرده بالاتری دارند. آنها باید مبلغی را که برای سپرده‌ها پرداخت می‌کنند همراه با افزایش نرخ صندوق‌های فدرال یا محیط بهره کلی با نرخی بالاتر از بانک‌های سنتی افزایش دهند.

در میان شرکت های خدمات سرمایه گذاری، تفاوت هایی بین کارگزاری آنلاین و شرکت مدیریت ثروت وجود دارد. یک کارگزاری آنلاین معمولاً بتای سپرده کمتری دارد. اگر برای یک کارگزاری آنلاین مانند Charles Schwab یا E-Trade ثبت نام می کنید، این کار را در درجه اول به این دلیل انجام می دهید که می خواهید در سهام یا اوراق قرضه یا صندوق های مشترک سرمایه گذاری کنید. اگر پول نقدی در حساب خود دارید، آن پول نقدی است که منتظر سرمایه گذاری است. مانند گواهی سپرده ای نیست که برای سه یا پنج سال قفل شود، جایی که شما به دنبال بالاترین نرخ بهره باشید.

بنگاه های مدیریت ثروت جمعیتی مختلف گروه مشتری دارند. اینها معمولاً افراد با ارزش بالاتر از مشتری معمولی کارگزاری هستند. اگر هزاران دلار در حساب کارگزاری خود هزاران دلار کم رقابتی دارید ، احتمالاً 0. 2 ٪ دریافت می کنید یا 0. 5 ٪ احتمالاً زیاد اهمیت نخواهد داشت. اما اگر شما یک فرد با ارزش بالا هستید و شاید 100000 دلار پول نقد داشته باشید ، ممکن است ده ها امتیاز پایه شروع به اهمیت کند. اگر شما یک مشاور مالی دارید که به طور فعال حساب شما را مدیریت می کند ، آنها به دنبال این هستند که تا حد امکان برای شما بازپرداخت کنند.

LALLOS: در یک مقاله سفید اخیر ، شما چارلز شواب را به عنوان انتخاب برتر برای افزایش نرخ بهره معرفی کردید و خاطرنشان کردید که گلدمن ساکس حساس به نرخ کمتری است. تفاوت های کلیدی که برای این امر به حساب می آید چیست؟

وونگ: ترکیب تجارت بسیار اهمیت دارد. بیش از 50 ٪ درآمد خالص چارلز شواب به یک روش یا روش دیگر مربوط به نرخ بهره است ، بنابراین تغییرات نرخ تأثیر بسیار بیشتری در تجارت کلی آن دارد. درصد درآمد سود گلدمن ساکس حدود 10 ٪ است.

با بازگشت به مدل کسب و کار ، چارلز شواب یک کارگزاری است. حدود نیمی از مشاغل آن کارگزاری آنلاین است..

من فکر می کنم که چارلز شواب هنوز هم کمی بیشتر دارد تا در داستان درآمد خالص سود و رشد آن پیش برود. انتهای کوتاه منحنی عملکرد و انتهای طولانی منحنی عملکرد وجود دارد. چارلز شواب بلافاصله از افزایش نرخ بهره کوتاه مدت بهره مند می شود. این در حال حاضر شروع به گردش به درآمد خالص آن کرده است.

اما چارلز شواب همچنین دارای مشاغل بانکی با ABS های زیادی است ، مانند MBS مسکونی ، که زمان بیشتری برای تکرار مجدد طول می کشد. من فکر می کنم میانگین مدت زمان اوراق بهادار آن یا نمونه کارها MBS 4. 0-4. 5 سال است. بنابراین ، تقریباً ، حدود 10 ٪ -20 ٪ از نمونه کارها هر سال بالغ می شوند ، و شواب می تواند آن پول را بدست آورد و دوباره سرمایه گذاری کند. این بدان معناست که سود از نرخ بهره بالاتر طی چندین سال به پایان می رسد ، زیرا این مربوط به پایان طولانی منحنی بازده نرخ بهره است و به دلیل اینکه به عنوان بخشی از بلوغ نمونه کارها ، شواب می تواند با نرخ بالاتر سرمایه گذاری مجدد کند.

لالوس: مدل تجاری گلدمن ساکس چگونه مقایسه می کند؟

وونگ: گلدمن ساکس دارای مارکوس ، بانک آنلاین خود است و با پرداخت نرخ بهره نسبتاً بالا ، سپرده گذاری می کند. این بدان معناست که بتا سپرده آن بالاتر است ، بنابراین به اندازه چارلز شواب ، نرخ بهره فزاینده ای را حفظ نمی کند. همچنین ، برخی از سپرده های دیگر از طرف مشتریان شرکت ها هستند که تمایل دارند در دستیابی به بالاترین نرخ که می توانند در مانده نقدی خود بدست آورند ، فعال تر باشند. بنابراین ، ترکیب تجاری و مدل کسب و کار دو تفاوت هستند. اما توجه داشته باشید که حتی اگر گلدمن ساکس برای یک شرکت خدمات مالی نسبتاً حساس باشد ، اما بیشتر شرکت ها در هر بخش خارج از خدمات مالی نسبتاً حساس هستند.

گلدمن ساکس ، مانند سایر بانکهای سرمایه گذاری ، با پیشانی روبرو است. درآمد بانکداری و درآمد تجارت در سالهای 2020 و 2021 به طور غیر طبیعی بالا بود و باید طی دو سال آینده عادی تر شود ، که این امر بیشتر از هر سود حاصل از درآمد سود بالاتر را جبران می کند. به گفته این ، ما معتقدیم که بخش اعظم این عادی سازی در حال حاضر به قیمت سهام رسیده است. این شرکت فقط از نظر متوسط حساس به بهره است ، بنابراین بخش عمده ای از ارزیابی آن به صعود نرخ بهره بستگی ندارد و بالا باقی مانده است. در میان مدت ، بازار ممکن است به شرکت برای ابتکاراتی که باید ثبات درآمد خود را بهبود بخشد ، مانند فشار آن به بانکداری مصرف کننده و تغییر در تجارت مدیریت سرمایه گذاری خود ، پاداش دهد.

LALLOS: شما LPL Financial را به عنوان یک شرکت دیگر که از افزایش نرخ بهره می برد ، جدا کرده اید.

وونگ: نکته در مورد LPL Financial این است که بخش بسیار زیادی از حساسیت نرخ بهره آن فقط به پایان کوتاه است. LPL ممکن است برخی از بالاترین میزان قرار گرفتن در معرض در مدت زمان نزدیک به نرخ بهره بالاتر را داشته باشد. LPL برای افرادی خواهد بود که دیدگاه بسیار بالایی نسبت به نرخ بهره کوتاه مدت بالاتر دارند ، زیرا باید از نرخ بهره کوتاه مدت افزایش یافته و در آنجا بماند ، درآمد بیشتری داشته باشد. گفته می شود ، LPL به اندازه چارلز شواب متنوع نیست ، بنابراین برای سرمایه گذاران با ریسک بیشتر یا افرادی که می خواهند در کلاه های بزرگ سرمایه گذاری کنند ، چارلز شواب به طور بالقوه مناسب تر خواهد بود. اما اگر نرخ بهره در نیمی از 2023 یا اوایل سال 2024 سقوط کند ، احتمالاً LPL کاهش قابل توجهی درآمدی نسبت به ، بیایید بگوییم ، چارلز شواب که حتی اگر نرخ بهره کوتاه مدت کاهش یابد ، می تواند سود ببرد ، زیرا آن بخش از آنپرتفوی گره خورده با نرخ بهره بلند مدت ، تا زمانی که نرخ بهره بلند مدت ممکن است در 3 ٪ ، 3. 5 ٪ یا بالاتر بماند ، به جای اینکه به پایین بیاید ، 2 ٪ باقی بماند.

LALLOS: نرخ بهره بالاتر برای بسیاری از شرکت های بخش مالی مثبت است - اما آیا این روند همچنان ادامه دارد؟

WONG: افزایش سریعتر و سطح مورد انتظار بالاتر نرخ بهره میان مدت احتمال ورود ایالات متحده را به رکود افزایش داده است. ما قبلاً انتظار داشتیم که درآمد بسیاری از شرکتهای مالی طی دو سال آینده کمتر شود ، زیرا 2021 درآمد از بازپرداخت قوی وام مسکن ، بانکداری سرمایه گذاری و درآمد تجارت به همراه تأمین سود منفی وام افزایش یافته است. در حالی که ما درآمدهای پروژه با فشار نزدیک به مدت روبرو خواهیم شد ، ما معتقدیم که بخش اعظم این در حال حاضر در سهام بخش مالی قیمت گذاری شده است و بسیاری از آنها به صورت طولانی مدت کم ارزش هستند.

لالوس: گزینه های دیگری که قابل ذکر است؟

WONG: BlackRock امسال سخت تر از سایر مدیران دارایی معامله کرده است ، اما هیچ دلیل اساسی برای این امر وجود ندارد. این شرکت در هسته اصلی خود سرمایه گذار منفعل است. از طریق پلت فرم صندوق مبادله ای ISHARES و صندوق های شاخص نهادی ، شرکت گسترده ای از دارایی های مدیریت شده خود (و نیمی از درآمد سالانه آن) را از محصولات منفعل منابع می کند. در محیطی که سرمایه گذاران به دنبال محصولات منفعل هستند ، و همچنین مدیران دارایی که دارای مقیاس بیشتری هستند ، مارک های مستقر ، عملکرد طولانی مدت محکم و هزینه های معقول دارند ، BlackRock به خوبی موقعیت دارد.

از پایان سپتامبر، سیتی گروپ کم ارزش ترین بانک سنتی ایالات متحده است که تحت پوشش ما قرار دارد. زیر ارزش دفتری محسوس معامله می شود. سیتی گروپ یکی از حساس ترین نام ها به نرخ نیست، که فکر می کنیم به عدم محبوبیت فعلی آن کمک می کند. اما بانک در حال حذف بخش‌های غیرعملکردی و تمرکز مجدد عملیات خود بر روی شایستگی‌های اصلی و جغرافیایی است. ما فکر می‌کنیم که این و حل‌وفصل نهایی دستورات رضایت از سوی تنظیم‌کننده‌ها به عنوان کاتالیزورهای آینده عمل خواهند کرد. در حالی که سیتی گروپ با مشکلاتی مواجه است، بهبودی نهایی موجودی کارت به رشد درآمد کمک خواهد کرد.

این مقاله برای اولین بار در شماره Q4 2022 مجله Morningstar منتشر شد.